芯東西（公眾號：aichip001）
作者 | ?ZeR0
編輯 | ?漠影
芯東西8月28日報道，8月27日，上海AI芯片及GPU龍頭企業沐曦股份回復科創板IPO首輪審核問詢函。
這份文件披露了大量詳實的數據，不僅包括國產AI芯片最新市場規模、競爭格局及市場占有率，分析當前國產GPU商業化拓展的四大難點，還跟國內外競爭對手的產品布局及業績表現進行了直觀對比。
在文件中，沐曦詳細披露自家產品在算力、通信、軟件、商業化上與同行的差距，并坦言自己在互聯網企業客戶開拓方面落后于國內友商。
沐曦明確指出其在國內AI計算市場的主要競爭對手包括國際巨頭英偉達、AMD，國內上市公司寒武紀、海光信息，國內未上市公司華為海思、昆侖芯、天數智芯、壁仞科技、燧原科技、摩爾線程等。
弗若斯特沙利文預測，中國AI計算加速芯片市場規模，今年將達到2398億元，2029年將達到1.34萬億元。
另據IDC統計，2024年中國數據中心加速芯片市場中，出貨量在10000張以上的GPU公司包括英偉達、沐曦股份、天數智芯。
Bernstein Research預測到2027年，中國本土AI芯片供應商的市場份額將提升至55%。
文件顯示，沐曦股份成立于2020年9月，最近一次外部股權融資對應的投后估值為210.71億元，申報前12個月突擊入股股東82名，股東穿透后人數合計為180名。
當前沐曦有三大產品線：曦云C系列產品主要用于AI訓練（訓推一體）和通用計算，是其目前的主力產品；曦思N系列產品主要用于AI推理；曦彩G系列主要用于圖形渲染，尚在研發過程中。
該公司目前處于持續虧損狀態，2024年凈虧損逾14億元，預計最早于2026年扭虧為盈。
截至今年8月15日，其在手訂單金額（不含稅）11.40億元。其直接客戶包括新華三、瑞芯智能、算豐、匯天網絡等。
沐曦還披露了其下一代芯片的最新進展及計劃。
曦云C500系列產品的綜合性能對標英偉達A100，接下來兩代C600系列、C700系列將采用國內先進制程工藝。
曦云C600系列支持FP8精度，預計今年年底進入風險試產。曦云C700系列支持FP4精度，今年4月立項，定位對標英偉達H100。
本次IPO，沐曦擬募資39億元，測算的各項目內部收益率如下：
其曦云C600研發項目投資總額為13.70億元，其中擬使用募資投入金額為8.41億元；曦云C700研發項目投資總額為20.40億元，其中擬使用募資投入金額為16.18億元；新一代AI推理GPU研發及產業化項目是研發下一代基于先進封裝技術的云端大模型推理芯片Nx，投資總額為5.78億元，其中擬使用募資投入金額為4.53億元。
一、國產AI芯片點兵點將，華為海思市占率23%
根據Bernstein Research數據，以銷售金額口徑計，2024年中國AI加速器市場中，英偉達的市占率約為66%，華為海思約為23%，AMD約為5%，寒武紀、摩爾線程、沐曦股份約為1%。
英偉達產品在硬件架構、單卡算力、互連拓撲、軟件生態、大規模集群建設等方面都建立了明顯的領先優勢，AMD亦緊隨其后不斷迭代和優化產品性能。
在國內AI訓練市場，沐曦股份的主要競爭對手包括英偉達、AMD、華為海思、寒武紀、海光信息、昆侖芯、平頭哥、天數智芯、摩爾線程、壁仞科技等。
市場主流計算架構以及GPU主要產品類型的基本情況如下：
通用型架構的GPU是目前主流的AI芯片計算架構。
根據IDC數據，2024年中國加速服務器市場中，GPU服務器占據主導地位，約占70%的市場份額。
弗若斯特沙利文數據顯示，2024年GPU架構的AI芯片在中國AI芯片市場中約占69.9%的市場份額，其他AI芯片（主要包括ASIC及FPGA）約占30.1%，預計到2029年GPU的市場份額將提升至77.3%。
據此測算，2024年中國AI芯片市場中GPU的市場規模約1000億元，以ASIC/DSA為代表的其他AI芯片的市場規模約425億元。
沐曦股份、海光信息、天數智芯、壁仞科技、摩爾線程等國內企業緊跟國際龍頭的技術路線，采取GPU架構積極參與市場競爭，逐步提升國產GPU的市場滲透率。
其他采用專用型架構（ASIC/DSA）芯片的競爭格局，相較GPU架構更為分散，不同廠商從不同細分領域切入市場，形成差異化競爭。參與者主要包括華為海思、寒武紀，以及具有特定應用需求的科技巨頭所孵化或對外投資的生態鏈企業，如昆侖芯、平頭哥、燧原科技等。
根據弗若斯特沙利文數據，中國AI智算GPU市場規模從2020年的142.86億元迅速增至2024年的996.72億元，年均復合增長率達62.5%，預計至2029年將提升至10,333.40億元的市場規模。
根據IDC數據，2024年中國數據中心加速芯片市場中，出貨量在10000張以上的GPU公司（不含ASIC芯片公司）包括英偉達、沐曦股份、天數智芯。
此外，海光信息、壁仞科技等公司亦在AI計算GPU市場有所布局。
受限于工藝制程，國內計算芯片行業的主流算力水平尚處于英偉達A100產品階段，少數廠商通過先進封裝（如雙芯粒封裝）等方式能實現接近英偉達H100產品的算力，為國內廠商中的最先進水平。
以行業內通常用來衡量GPU芯片在AI訓練場景下的算力性能指標FP16/BF16為例，沐曦曦云C500/C550芯片處于英偉達A100的算力區間，領先國內大部分廠商；曦云C588芯片在曦云C550的基礎上實現算力躍升，大幅縮小與英偉達H100的差距，在國內處于先進水平。
根據IDC數據，訓練型AI服務器中GPU的價值占比可達73%，而推理型AI服務器中GPU的價值占比約為25%；預計未來五年內，國內訓練和推理算力的年復合增速將分別達到50%和190%。
圖形GPU市場的主要參與者包括海外巨頭英偉達、AMD，國內供應商主要為景嘉微、摩爾線程、格蘭菲智能科技股份有限公司、瀚博半導體（上海）股份有限公司等。
沐曦在研的圖形渲染產品主要為應用于云端渲染的高性能圖形GPU。
二、境外GPU龍頭對華產品銷售政策變化，會給國內AI芯片企業帶來哪些影響？
近年來，受到美國高性能計算芯片出口管制與國內政策推動等因素影響，英偉達在中國市場的份額呈現明顯下降趨勢。
2021年至2024年，英偉達收入結構中來源于中國的比例從26.42%下降至13.11%。
英偉達H20系列產品是在2023年10月美國BIS限制出口芯片規格參數的政策出臺后，專為中國市場推出的特供版GPU產品，關鍵參數如下：
H20系列在今年4月15日被美國政府對華禁售，現已取得許可證，將恢復向中國銷售。英偉達還將推出面向中國市場的全新GPU產品。
根據回復文件，這些變化不會對沐曦股份業績及市場拓展產生重大不利影響，主要原因包括四點：
- 主要客戶群體與境外龍頭存在較大差異，不構成直接競爭；
- 產品性能客觀上具備替代英偉達H20的能力；
- 國內高性能算力芯片需求缺口較大；
- 基于供應穩定性、產品安全性需求帶來的國產替代趨勢下，以沐曦為代表的高性能GPU供應商將迎來黃金發展機遇。
Bernstein Research的調研結果顯示，2024年H20在中國市場的主要客戶為互聯網廠商，字節跳動、騰訊、阿里巴巴、百度的H20采購量合計占據87%的份額。
沐曦當前主力產品為用于AI訓練（訓推一體）場景的曦云C系列GPU。曦云C500系列產品的下游客戶以國家人工智能公共算力平臺、運營商智算平臺、商業化智算中心以及教科研、金融等行業客戶為主，與英偉達H20的主要目標銷售市場不存在直接競爭。
沐曦綜合多維度參數對比，認為自家GPU產品客觀上具備替代英偉達H20的能力。
1、單卡算力、顯存容量超H20
曦云C500系列、曦云C600系列產品的單卡算力已超過H20。曦云C600系列產品具備FP8計算單元，支持多精度計算，同時配備了大容量顯存，超過H20的96GB版本，基于MetaXLink高速互連技術，互連帶寬達到了與英偉達4nm制程工藝下產品相當的性能。
2、境外GPU龍頭無法滿足中國AI芯片需求缺口
根據英偉達2026財年一季報（截至2025年4月），英偉達為H20的庫存計提了約45億美元的減值，折合為數量約30-40萬張GPU板卡。
根據IDC數據，2024年中國加速芯片市場出貨量超過270萬張，剔除H20的庫存消耗后，中國市場仍存在巨大的需求缺口。
3、美國政府“朝令夕改”下，國產替代已成共識
Bernstein Research預測，面對英偉達對華銷售產品規格升級空間存在不確定性的情況，國內算力需求方將進一步提升對中國本土AI芯片供應商的采購份額，預計到2027年，中國本土AI芯片供應商的市場份額將提升至55%。
AI和集成電路是中美科技戰的重要領域。長期來看，為保障算力供應的穩定，互聯網廠商同時采購境外龍頭產品與國產廠商基于國產供應鏈的產品的 “雙軌制”策略已成大勢所趨。
三、國產GPU商業化拓展面臨四大難點
當前國產GPU的商業化拓展面臨4個主要難點。
（1）與國際巨頭相比，產品性價比與存在差距。國內企業在技術積累、人才密度、經營規模及資金實力各方面與國際巨頭存在明顯差距，疊加制程工藝限制，短期內難以突破其高性價比產品構筑的全球市場壁壘。
（2）商業客戶嚴苛的服務水平要求及準入門檻拉長產品導入周期。以國內互聯網企業為代表的商業客戶對GPU產品的綜合性能及穩定性要求極高，采購GPU仍以可售的國際產品為主，國產GPU占比較低且多數集中于推理場景，訓練場景需要更大規模集群測試的時間與資源投入，因此國產GPU產品導入較慢，商業化進程遲緩。
（3）國產GPU軟件生態相對薄弱，客戶遷移成本較高。雖然國產GPU依托通用型架構優勢，具備兼容CUDA的理論基礎及路徑可行性，但生態適配、迭代和培育建設是一項長期、復雜的系統性工程，短時間內預計無法改變國產GPU相較國際產品生態薄弱的困境。
（4）客戶關于能否保障供應鏈持續穩定有所擔憂。國產GPU的供應鏈穩定性，也是影響互聯網企業等部分客戶采購決策的主要考慮之一。
包括沐曦、寒武紀在內，國內AI芯片公司普遍呈現出下半年收入占比較高的特點，在第四季度尤其集中，受季節性影響較大。
四、單卡算力與英偉達相差一到兩代，互聯網企業客戶開拓不及國內友商
沐曦股份與境外龍頭的差距包括：
（1）單卡算力：已接近英偉達主流產品，但受限于工藝制程和研發周期，包括沐曦在內的絕大部分國內廠商與英偉達最新產品均仍存在一到兩代差距。
（2）集群通信：沐曦自研MetaXLink高速互連技術達到了與英偉達4nm制程工藝下旗艦產品（H200）相當的互連帶寬性能，是國內廠商中率先將與英偉達NVLink技術的差距縮小到一代以內的GPU供應商。
（3）軟件生態：全球英偉達CUDA開發者已達數百萬。而沐曦MXMACA軟件棧截至2025年7月31日的注冊用戶超過15000人，在軟件生態的建設方面存在較大的發展空間。
（4）產品布局與商業化：沐曦在經營規模上取得了快速成長，但尚處于發展初期階段，整體產品數量、業績規模、市場份額、客戶數量仍然偏小，相較境外龍頭仍存在明顯差距。
在境內市場，與國內頭部企業華為海思相比，沐曦在銷售規模、銷售網絡、市場知名度、客戶結構、人才規模等方面還存在差距。
沐曦目前在互聯網企業客戶開拓及產品導入方面，相比部分國內友商進度有所滯后。
互聯網企業的采購決策高度市場化，出于對產品性價比和生態競爭力的考慮，其第一選擇仍然是國際產品，而在部分推理場景下可能會使用國產算力芯片，但通常也是優先選擇自有產品，或者扶持其投資的生態鏈企業。
沐曦一方面暫時缺乏互聯網企業股東背景及相應業務支持，另一方面則由于前述友商的產品多數為ASIC架構，其通過針對特定任務進行硬件定制化設計可實現較高的能效比，因此在模型和算子相對固化的推理場景下更具優勢。
五、沐曦為什么越虧越多？
沐曦預計最早于2026年實現扭虧為盈。具體敏感性分析如下：
2022年、2023年、2024年，沐曦的凈利潤分別為-7.77億元、-8.71億元、-14.09億元。
為什么會越虧越多？
影響其損益的各科目金額及占營收比例如下：
由上表可見，沐曦持續虧損的主要影響因素為：1）收入與毛利快速增長，但總體收入規模較小；2）研發費用金額較大且持續增長，銷售毛利規模不足以覆蓋高額的研發支出；3）確認了大額的股份支付費用、資產減值損失以及信用減值損失。
2022年、2023年、2024年，沐曦的研發費用分別為6.48億元、6.99億元、9.01億元，呈現顯著增長態勢。
其凈利潤扣除股份支付、資產減值損失、信用減值損失后情況如下，2024年虧損7.51億元，較2023年度虧損額7.75億元呈現收窄趨勢。
國產AI芯片廠商整體起步相對較晚，過去幾年大多處于技術突破和產品落地初期階段，處于大規模量產初期，規模效益尚未充分顯現，需要投入大量資源用于技術研發、市場拓展和生態建設等，使成本居高不下。
在市場份額還未充分打開、產品認可度仍有待提升的階段，這些持續的高額投入難以快速轉化為營收，成本支出遠超收入，導致過去幾年行業普遍處于虧損狀態。
六、主力產品性能對標英偉達A100
2022年、2023年、 2024年、2025年1-3月，沐曦訓推一體曦云C系列產品（含板卡和服務器）收入分別為0元、0.15億元、7.22億元、3.14億元，占同期主營業務收入的比例分別為30.09%、97.28%、97.87%，合計形成營收10.51億元，占同期主營業務收入合計額的94.31%，是其絕對主力產品。
同期，沐曦核心技術收入占營收的比例分別為100.00%、96.94%、86.53%、99.02%，占比較高。
曦云C500系列產品綜合性能對標英偉達A100，部分應用場景下的核心指標已比肩國際主流產品，相較英偉達國內可售產品H20在大模型訓練場景下更具性能優勢，擁有豐富的標量、矢量和張量計算單元，支持FP64、FP32、TF32、FP16、BF16、INT8等混合精度計算。
沐曦的收入來自訓推一體系列GPU板卡、訓推一體GPU服務器、智算推理GPU板卡以及IP授權，主要產品類型由智算推理系列向訓推一體系列轉變。
其訓推一體系列產品的收入占比大幅上升，從2023年的30.09%上升至2025年第1季度的97.87%；智算推理系列產品收入占比大幅下降，從2022年的100.00%下降至2025年第1季度的1.25%。
根據發展戰略，沐曦核心產品交付形態將以GPU板卡為主，IP授權非重點發展方向。
沐曦當前收入主要來源于AI芯片產品，而同行業可比公司主營業務產品還包括圖形渲染芯片、CPU芯片等。
沐曦主要在售AI芯片產品型號包括曦云C500、曦云C550、曦思N260、曦思N100，其中曦云C500、曦云C550為主力產品，與同行業可比公司主要在售的產品型號數量沒有顯著差異。
寒武紀在其招股說明書中披露，其云端智能芯片的迭代周期通常在2年左右，邊緣智能芯片的迭代周期通常會在2-3年左右。英偉達、AMD的產品迭代周期也需2年左右。
報告期內，沐曦用3年實現兩款芯片一次流片并成功量產，核心產品曦云C500于2023年6月首批芯片回片，2024年2月正式量產，正式量產至今尚不足兩年，下一代基于國產供應鏈的曦云C600系列已于2025年7月回片。
此前，沐曦于2021年上半年先后完成了曦思N100系列和曦云C500系列的研發立項，2023年4月智算推理GPU芯片曦思N100系列正式量產。
七、曦云700對標H100，支持FP4低精度格式
短期來看，曦云C500系列市場需求良好并持續穩定出貨，預計未來1-2年內仍將是沐曦重要的收入來源。
曦云C500系列量產以后，沐曦其他在研產品主要包括基于國產供應鏈的訓推一體系列曦云C600、曦云C700等，專為生成式AI推理市場設計的Nx系列，以及用于圖形渲染的曦彩G系列產品等。
曦云C600系列、曦云C700系列均采用國內先進工藝制程，構建了從設計、制造到封裝測試的國產供應鏈閉環，核心技術自主可控。
已有多家互聯網廠商、金融機構、服務器OEM廠商表達對曦云C600產品的測試和適配意愿。
（1）曦云C600系列：基于國產先進工藝開發的通用GPU芯片，構建了從設計、制造到封裝測試的國產供應鏈閉環，2024年2月立項，2025年7月完成回片并成功點亮，產品良率及各項測試指標良好，正在進行功能測試，預計2025年底進入風險量產。
曦云C600系列通過先進封裝等方式實現計算性能升級，使用最新一代HBM3e并大幅提升了顯存容量和帶寬，增加了對FP8數據格式的支持，尤其是FP8 Tensor及Tensor轉置指令，能顯著提高計算效率，更契合當前頭部大模型廠商的訓練需求。
不過受限于工藝制程，曦云C600系列的卡間互連帶寬略有下降，同時功耗有所提升。
（2）曦云C700系列：基于國產先進工藝開發的下一代通用GPU芯片，2025年4月立項，目前正處于軟硬件購置和產品設計開發階段，芯片的核心設計、功能驗證已大部分完成，正進行更深入的性能調優。
曦云C700系列進一步擴展對FP4等低精度的計算支持，定位是未來沐曦國產供應鏈的旗艦產品，對標國際主流產品英偉達H100。
（3）曦思Nx系列：下一代基于先進封裝技術的云端大模型推理芯片，專為生成式AI推理市場設計，計劃采用公司最新的第三代指令集和先進封裝工藝，通過超高顯存帶寬和大容量顯存提高token吞吐量，同時保持低功耗和高能效，大幅降低AI推理成本。相關產品可廣泛應用于國內商業化智算中心，或用于AI PC等端側低延遲、獨立用戶推理場景，支持從百億到萬億各種參數規模的模型推理。
（4）曦彩G100系列：面向圖形處理場景，內置性能強大的圖形處理器，主要應用于云端及邊緣端圖形處理，曦彩G100 GPU IP的設計和驗證工作已完成。
隨著產品迭代進入“量產一代、在研一代、規劃一代”的穩定周期，基于國產供應鏈的曦云C系列產品預計將實現穩定的產品迭代并成為沐曦穩定的收入來源。
八、毛利率比寒武紀、海光低
2023年、2024年、2025年1-3月，沐曦綜合毛利率分別為62.88%、 53.43%、55.26%，低于寒武紀和海光信息綜合毛利率平均值。
其直銷和經銷模式下毛利率與寒武紀、海光信息、龍芯中科、景嘉微、摩爾線程對比如下：
沐曦在不同產品類型下主要細分產品型號、銷量、收入、單價及毛利率如下：
報告期各期，沐曦各細分產品毛利率的總體情況如下：
各型號產品銷售單價（不含稅）、毛利率變動情況如下：
報告期內，沐曦經營活動現金流量凈額持續為負，主要原因是其銷售規模尚在逐步提升過程中，原材料采購、存貨備貨和研發投入的資金需求較大，此外沐曦為應對供應鏈穩定性風險，對部分原材料進行了戰略性儲備。
各期末，沐曦營運資金分別為6.30億元、9.33億元、25.04億元、92.11億元，流動比率分別為6.60、3.74、3.72、12.23，最近一期末營運資金和流動比率大幅增加，短期償債能力較好。
截至2025年3月末，沐曦貨幣資金余額為56.95億元，其中受限貨幣資金為198.06萬元，主要是銀行承兌匯票、保函的保證金；交易性金融資產余額為15.97億元，是該公司已購買未到期的結構性存款。因此，報告期末其可支配資金為72.90億元。
經測算，預計沐曦2025年、2026年營運資金需求分別為19.46億元、36.23億元，合計55.69億元。其可支配資金足以覆蓋未來兩年營運資金需求。
九、多款GPU板卡降價，在手訂單11.40億元
2022年-2024年末，沐曦產品平均產銷率分別為21.67%、39.00%、39.82%，低于行業平均水平，主要原因是沐曦處于前期業務快速拓展階段，銷售逐步起量，采取了較高比例的提前備貨策略。
2025年3月末，隨著市場需求釋放，沐曦產銷率提升至132.02%。
2023年、2024年、2025年1-3月，沐曦訓推一體GPU曦云C500板卡平均銷售單價分別為5.69萬元/張、4.78萬元/張、3.70萬元/張。
2025年1-3月，曦云C500板卡平均銷售單價為3.70萬元/張，相較2024年度下降幅度為22.69%，主要受大客戶相關訂單影響，該客戶根據其下游集群建設需要，采購量較大，沐曦給予了價格優惠。
若不考慮該客戶訂單的影響，2025年1-3月曦云C500板卡平均銷售單價為4.45萬元/張，相較2024年度下降幅度較小。
2024年和2025年1-3月，曦云C550板卡平均銷售單價分別為4.55萬元/張和5.99萬元/張，2025年一季度平均銷售單價上升31.57%。
報告期內，沐曦銷售單價下降主要受大客戶優惠措施、與部分客戶階段性合同安排等短期因素影響，2025年第2季度、在手訂單平均銷售價格已回升。其2025年第2季度主要產品銷售情況如下：
2025年第2季度，訓推一體GPU板卡平均銷售單價為4.75萬元/張，相較2025年第 1季度3.89萬元/張大幅上升，與2024年4.69萬元/張的平均售價相比保持穩定且略有上升。
截至2025年8月15日，沐曦在手訂單金額（不含稅）11.40億元，預計在2025年確認收入的1000萬元以上在手訂單銷售價格情況如下：
截至報告期末，沐曦收入確認金額在1000萬元以上，且終端應用于智算集群的GPU板卡/服務器銷售情況如下：
除上述在報告期內已確認收入的智算集群外，沐曦在2025年第2季度已交付并確認收入的主要集群包括：匯天網絡科技有限公司“項目F（二期）”（128臺GPU服務器）、上海算豐信息有限公司“項目E（二期）”集群（160臺GPU服務器）等。
經統計使用沐曦報告期內銷售產品搭建算力集群且集群規模在128卡及以上的主要終端項目情況，具體如下表所示：
截至本回復出具日，除項目尚未建設完畢等情形外，沐曦報告期內銷售產品已在上述主要終端項目中實際投入使用，運行良好。
2025年1-3月收入合計24,939.26萬元，其中已投入使用的沐曦產品對應收入12,250.99萬元，已投入使用比例較低主要因為項目C（一期）項目（4096卡）尚未完成建設，該項目預計將于2025年9月投入運營。
十、客戶集中度低于國內同行
報告期內，沐曦客戶集中度較高，前五大客戶主營業務收入占當期主營業務收入總額的比例分別為100.00%、91.58%、71.09%、88.35%，近兩年低于摩爾線程、海光信息、寒武紀。
同期，沐曦經銷收入占主營業務收入的比例分別為0%、 43.81%、 37.42%、55.71%，高于海光信息、寒武紀、龍芯中科，與摩爾線程較為接近。
經銷收入占比較高的主要原因，一是處于業務拓展期，通過經銷模式快速打開市場；二是下游應用領域廣泛，通過經銷模式可快速觸達終端業務需求。
2023年、2024年、2025年1-3月，由沐曦存量客戶貢獻的收入金額占各期主營業務收入的比例分別為0%、15.99%、95.10%，客戶復購率持續提升。
從沐曦主要終端客戶角度按項目口徑（對應直接客戶的單筆或多筆采購訂單）統計客戶復購情況相對更具有參考性，具體如下：
2023年和2024年，沐曦產品曦思N100系列、曦云C500系列產品陸續正式量產，新客戶銷售數量、金額及占比大幅增長。
2025年1-3月，新客戶收入占比下降，主要原因一是老客戶持續復購；二是沐曦通過經銷商模式擴大了終端客戶覆蓋范圍。
其前5大新增客戶主營業務收入情況如下：
沐曦持續拓展新客戶，截至2025年8月12日，累計已有230余家客戶正在或已測試沐曦GPU板卡，其中2024年12月末在測試客戶家數為26家、2025年6月末在測試客戶家數為43家，呈穩步增長態勢。
該公司應收賬款壞賬準備計提比例總體高于同行業可比公司計提比例，計提政策較為謹慎。
截至2025年7月末，報告期內沐曦多筆金額較大的逾期應收賬款已完成收回，期后回款比例已明顯提升。
十一、供應商集中度較高，存貨規模快速增長
報告期內，沐曦前五大供應商采購金額占當期采購總額的比例為95.67%、95.01%、91.30%、93.87%，供應商集中度較高，前五大供應商采購占比相對穩定，不存在對單一供應商采購比例超過50%的情況。
受行業慣例、采購周期、國際形勢等因素影響，為保障未來產品供應，沐曦向晶圓、HBM內存等重要原材料供應商進行提前訂貨并預付較高比例的貨款，導致預付賬款規模較大。
報告期內，沐曦現金流量表中購買商品、接受勞務支付的現金與采購總額、預付款項、應付賬款變化金額等的匹配性關系如下：
其預付款項規模、占比與同行業可比公司的對比情況如下：
沐曦核心原材料晶圓、HBM采購周期（從下單至交付）平均為6個月左右，提前備貨比例較高。
面臨AI芯片市場需求激增的情況，報告期內，其存貨規模快速增長。
同行業可比公司也采取了增加存貨儲備的策略，2024年末，寒武紀存貨余額同比增加493.11%，海光信息存貨余額同比增加396.05%，摩爾線程存貨余額同比增加119.43%。
龍芯中科的主營產品為CPU、景嘉微的主要產品為圖形GPU，與沐曦產品類型存在差異，存貨余額變化相對而言受到AI算力需求激增的驅動較小。
同行業可比公司中，寒武紀的存貨跌價準備計提比例明顯高于其他公司。剔除寒武紀之后，2022年末、2023年末、2024年末，其余四家同行業可比公司存貨跌價準備計提比例平均值分別為5.88%、7.73%、10.01%。
十二、手握四大優勢，正推動萬卡集群落地
沐曦全系列產品采用統一的GPU計算架構，迄今已自主研發了兩個大代際、五個小代際流處理器架構，計劃通過發展先進封裝、互連通信等技術，扎根國內需求市場，與境外龍頭錯位競爭。
回復文件顯示，沐曦在境內市場的具體競爭優勢如下：
① 產品優勢
根據多家行業權威的國家實驗室、計算中心、研究所的測試結果，沐曦GPU產品在通用性、單卡性能、集群性能及穩定性、生態兼容與遷移效率等方面具備較強的核心競爭力，綜合技術實力領先行業。
- 單卡性能：處于國內第一梯隊。
- 集群性能：自研MetaXLink具備國內稀缺的高帶寬卡間互連能
力，可實現2-64卡多種互連拓撲，并且在智算集群的線性度、穩定性、利用率等方面具有較強的產品表現。 - 軟件生態：自主構建的MXMACA軟件棧擁有統一、完整且高效的全棧式工具鏈，涵蓋應用開發、功能調試和性能調優等核心環節，同時高度兼容GPU行業國際主流CUDA生態，能夠開放擁抱全球開發者豐富的開源成果，具有較高的易用性和遷移效率，在通用性和靈活性上具備獨特的競爭力。
沐曦堅持推動MXMACA軟件棧開源共享，致力于打造中國版GPU開放編程接口標準，推動解決跨GPU平臺的應用兼容難題，是國內少數提供核心軟件生態和源代碼開源、提供版本SDK公開下載渠道、提供英文開發文檔資料的GPU公司。
該軟件棧支持超過6000個CUDA應用以及多種開源技術，包括AI訓練框架（PyTorch/PaddlePaddle等）、AI推理框架（vLLM/SGLang等）、高性能算子庫（BLAS/DNN等）和超過1000個開源模型。
② 市場優勢
陸續量產的智算推理曦思N系列GPU產品、訓推一體曦云C系列GPU產品推動沐曦業績快速爆發，近三年營收年均復合增長率高達4074.52%。2024年，沐曦營收為7.43億元，業績規模和市場份額在國內同行業公司中位列前茅。
沐曦主要客戶普遍在其后續項目（如有）中對其產品進行了復購并進一步加大了采購規模。
沐曦是國內少數真正實現多個千卡集群大規模商業化應用的GPU供應商，集群線性度、計算資源利用率、穩定性和異構混訓能力行業領先，并正在研發和推動萬卡集群落地，已成功支持128B MoE大模型等完成全量預訓練。
截至報告期末，沐曦GPU產品累計銷量超過25000顆，產品相繼應用部署于10余個智算集群，算力網絡覆蓋國家人工智能公共算力平臺、運營商智算平臺和商業化智算中心，區域橫跨北京、上海、杭州、長沙、中國香港等地區，并逐漸向更多區域延伸，下游應用領域覆蓋教科研、金融、交通、能源、醫療健康、大文娛等行業。
在應對國家人工智能公共算力平臺等標桿客戶組織的每次產品性能測試比選過程中，沐曦能夠根據客戶的技術標準要求和考察內容變化，快速迭代、優化公司產品的軟硬件技術組合方案。
③ 自主可控優勢
沐曦實現了核心環節全流程自主研發，并率先導入國產供應鏈，是國內少數幾家全面系統掌握了GPU架構、 GPU IP、先進制程GPU芯片及其基礎系統軟件研發、設計和量產等全流程核心技術的企業之一。
沐曦是國內少數堅持“從零到一”自主研發核心GPU IP的芯片設計企業，已形成了全面覆蓋計算（AI訓練、推理、通用計算）和渲染場景的核心GPU IP，打造了由超過600條（XCORE1.0計算GPU、 XCORE 1.5計算GPU）、800條（XCORE2.0 渲染GPU）指令組成自主安全可控的MXMACA指令集。
制造工藝方面，沐曦較早啟動了國產供應鏈布局，與國內晶圓廠、封測廠、EDA/IP等廠商技術合作與攻關，提早規劃、設計、導入了基于國產供應鏈的產品，并率先完成了生產落地，能夠確保后續產品高質量及可持續的供應與交付。
其首款國產供應鏈產品曦云C600已完成回片點亮并正式發布，性能測試結果及市場反響良好。沐曦預計該產品未來將在信創市場實現規模化應用，同時也已受到多家互聯網企業的高度關注。
④ 持續創新優勢
沐曦成為國內首批將FP8、FP4等低精度數值格式和相關指令集引入后續迭代產品架構的企業，能有效支持以DeepSeek、階躍星辰、月之暗面等為代表的頭部大模型廠商的最新訓練與推理需求。
報告期內，基于自主創新的DragonFly互連拓撲，沐曦已成功打造64卡光互連超節點產品及3D-Mesh 64卡超節點產品等。
沐曦還實現了單機柜128卡超高密度部署，實測在千卡集群上執行128B MoE大模型訓練任務無故障時間超14天（訓練任務按需結束），能夠支持千億參數大模型的訓練、微調及高效推理。
此外，沐曦是全球少數幾家掌握了復雜多級緩存結構的GPU企業，顯存容量、顯存帶寬等性能參數在國內同行業企業中均位居前列，也是全球較早研發超高帶寬顯存（UBM）控制器接口的企業，將大幅提高GPU產品的帶寬和容量。
結語：國產AI芯片公司正迎來黃金發展期
國內GPU產業起步較晚，沐曦雖已取得一定技術突破，但在硬件性能和軟件生態方面與英偉達仍存在一定差距，尚處于市場跟隨階段。
當前國際貿易新態勢促使國內GPU市場需求缺口不斷擴大，亟待有競爭力的國產GPU來填補。各家國產AI芯片公司正在國內積極布局發力，共同爭奪市場份額。
國產AI芯片廠商一方面要與國際巨頭的既有優勢相抗衡，另一方面還要在國內同行競爭中脫穎而出，需要投入大量資金用于提升技術水平、打造高性能產品、拓展銷售渠道以及構建自身的生態體系等。
